金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期(qī)居民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见。科兴是美国的还是中国的trong>经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持(科兴是美国的还是中国的chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需(xū)求。