4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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