近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。