来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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