原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体A聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗PP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

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　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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