来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

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　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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