金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(z为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机hǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前(qián为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显现。为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机>去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。