来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，什么是人员类型 人员类型有哪些内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年12月会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提什么是人员类型 人员类型有哪些到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济(jì)并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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