金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政(zhè几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同ng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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