来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制说唱歌手的cypher是什么意思说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思，说唱cyber是什么意思性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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