公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛机(jī)构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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