金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地方(闲游的意思 闲游的反义词是什么fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　闲游的意思 闲游的反义词是什么 style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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