金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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