4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nón什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型g)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

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　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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