事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分360借条是正规的吗(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　360借条是正规的吗"通缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国360借条是正规的吗金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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