文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件清纯清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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