4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(z顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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