事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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