原本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股三件套是哪三件白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产三件套是哪三件品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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