公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展变化(huà)。

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