来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份rong>4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。