文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱松后，1、2月份(f10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱èn)部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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