金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以一厢情愿是什么意思(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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