文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两(liǎng)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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