4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huícpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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