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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　无法企及是什么意思，不可企及是什么意思>CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　无法企及是什么意思，不可企及是什么意思　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　无法企及是什么意思，不可企及是什么意思g>分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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