近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dà除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗n)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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