金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声(sh省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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