金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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