文丨明明(míng) 章立聪 余经纬做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思ng>

　　跨季结(jié)束后资金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际(jì)转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计(jì)短(duǎn)期(qī)内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观察，银(yín)行(xíng)与(yǔ)非银(yín)机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过(guò)热带来的(de)金融(róng)风险。在(zài)满(mǎn)足广义(yì)流(liú)动性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货币(bì)工具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流(liú)动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一(yī)个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处(chù)于历(lì)史相对积极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存(cún)担(dān)忧，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中(zhōng)支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿一(yī)般(bān)较低(dī)，预(yù)计(jì)资(zī)金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易(yì)主线(xiàn)或延(yán)续(xù)政策与基本面预(yù)期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市(shì)场流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。