近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电路(lù)客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的(de)决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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