文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎic上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算ng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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