近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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