事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(gu孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重ó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CP孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重I同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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