文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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