4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储2嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷3年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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