5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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