文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示