文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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