4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名i)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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