来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(d9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ì)方(fāng)债务的(de)风险也(yě)需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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