金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(d铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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