金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗新还旧能力。