事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次ong>终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)