2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗背后，与之(zhī)同(tóng)步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不(bù)应求(qiú)的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位(wèi)走出(chū)下行趋势(shì)，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认(rèn)为，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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