4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比马美如简介(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车马美如简介展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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