4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％马美如简介，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(c马美如简介 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>马美如简介hū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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