私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规(guī)模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)边际贡献的计算公式是什么呀序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期边际贡献的计算公式是什么呀安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(边际贡献的计算公式是什么呀céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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