文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例>总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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