调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调(di中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ào)油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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